从怀疑到惊讶，到将信将疑，到大致确信，再到持续加仓，投资者对A股牛市的认可，往往会经历多个阶段。
本轮牛市，先是有国家队的资金“托底”，而后有保险资金加速入市助力，在真金白银的支撑之下，散户的情绪被点燃。这一切背后，A股实则已经历了较长时间的蜕变——公司治理改革，加大分红回购力度，中长期资金入市，双向开放……
随着上证综指站上3700点，成交量居高不下，从散户、基金、理财、险资到外资，究竟各方资金的A股加仓之路走到了哪一步？未来还有多少加仓的空间？对此，第一财经记者采访了各个投资细分领域的一线业内人士，希望可以从资金流向的角度，更清晰地展现A股本轮牛市的发展阶段。
散户资金入市潜力大
个人投资者是本轮牛市的“后来者”，但却一举点燃了牛市热度。
高盛数据显示，6月以来，代表国家队的资金（相关ETF）几乎处于“场边观望”状态，个人投资者占据了主导。
上证综指在8月20日收于3766.21点，创出十年新高，消费板块开始发力。8月21日，上证综指无视美国科技股的大幅回调，继续创出新高。
A股近期的持续上涨，是由市场活跃度上升所推动的。以上证综指8月18日突破3700点为例，沪深两市成交额达到了2.75万亿元，创历史第三高（仅次于2024年10月创造的纪录）。按总名义成交额计算，A股目前是多家外资投行交易平台在亚太区域中最活跃的市场。
散户的热度还能继续多久？高盛估计，中国居民家庭有55万亿元的超额储蓄，中国家庭金融资产中有22%配置于基金股票，这意味着可能有超过10万亿元潜在资金流入市场。尽管有观点认为这类测算略有极端，但增量资金的潜力确实存在。
（图表来源：高盛）
无独有偶，瑞银证券中国股票策略分析师孟磊对记者表示，近期M2与M1剪刀差正逐步收窄，显示整体资金的流动性增强，而且部分债券基金产品的净值出现回撤。
散户投资者在股市中偏爱购买哪类公司？数据显示，中小型股更受青睐——当前中证1000和中证500的散户持股比例分别为61%和51%，而外资持股仅为2.5%和1.4%。
有观点认为，中证1000对保证金交易的敞口最大，金额为620亿美元（占市值的3.5%）。更高的散户持仓、更高的换手速度，以及更高的融资融券敞口，使中小市值指数对市场表现、市场情绪和流动性状况更为敏感。
但积极的一面在于，中小市值指数在行业权重上更为均衡，并且对高科技制造领域的配置更高，与中国战略政策方向一致。中证1000在金融、房地产、能源和公用事业等传统行业的权重仅约为10%，而科技硬件、软件和医疗保健分别占25%和12%，因此走势更具韧性。
险资一年猛砸万亿元
险资的加仓可谓“大刀阔斧”。根据国家金融监督管理总局的最新统计，过去一年，保险资金对股票的直接投资金额激增了约10000亿元，其中2025年内增长了超6400亿元。相关分析显示，考虑到保险资金的投向限制，上述资金主要投向应是A股市场。
“头部保险公司基本都是真金白银增配股市，预计头部机构单家增持幅度都在千亿元级别。”某头部保险资管投资经理对第一财经记者表示。
另一保险资管债券交易员也告诉记者：“‘资产荒’此前深深困扰险资，之所以30年国债在过去一年被‘疯抢’，也是因为长期资产极度‘欠配’，险资当时都配不够，因此收益率一上去就会有买家。”
今年4月，政策的松绑已为资金入市埋下了伏笔。4月8日，金融监管总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》，优化保险资金比例监管政策，上调权益资产配置比例上限，提高投资创业投资基金的集中度比例，放宽税延养老比例监管要求。
在过去不到两周的时间里，险资已连续出现两起举牌行动。比如，至8月11日，中国平安（601318.SH）与旗下资产管理公司平安资管，合计买入1.4亿股中国太保（02601.HK）H股，持股比例升至5.04%，达到举牌条件。
业内人士认为，就二季度末的数据来看，虽然债券依旧是险资最核心的配置方向，总规模高达17.87万亿元，占整体资金运用余额的49.25%。但是，近期的股票投资贡献了预计一半的投资收益，而且随着债券投资收益率的下降，险资对权益资产的增配力度有望持续增加。
外资有望修正“低配”立场
外资也是不容忽视的增量资金。尽管如高盛、瑞银等多家外资卖方近年来持续高呼“增配”中国股市，但买方客户并未积极采取行动，尤其是长线外资。但是，这些资金对A股的“低配”立场或将逐渐修正。
相比更谨慎的长线资金，更具投机性的外资对冲基金已经大幅涌入。花旗方面表示：“自今年夏季以来，观察到北美投资者对A股的做多兴趣和交易量明显增加。我们以极快速度完成了更多客户准入手续以交易中国A股衍生品。这是过去四年中，中国概念交易最活跃的时期之一。”
该机构认为，这种行为并不应该被简单归结为“错失上涨恐惧症”（FOMO），资金流入背后主要是因为，外资要修正“低配”状态，对中国配置的增量调整，防范上行风险的对冲操作，并且寻找新兴市场的相对价值机会（中国股市的估值仍相对较低）。
事实上，长线外资也在逐渐改变立场。摩根士丹利中国股票分析师王滢对记者称，中国股票在6月重新录得12亿美元的外资长线多头（Long-only）资金流入，这一趋势在7月进一步扩大，净流入总额上升至27亿美元。一些全球大型亚太主动型共同基金显著减少了对中国的低配仓位。
例如，欧洲资管巨头安联投资（AllianzGI）此前正是在中国成立公募基金（安联基金），新基金在去年9月3日发行，即“9·24行情”前夕，目前净值为1.5852，累计回报接近60%。在这轮牛市下，A股赚钱效应体现。
安联中国精选混合基金经理程彧本周在接受第一财经采访时表示，本轮A股的估值重估大周期背后的核心驱动要素在于，在中国经济结构转型背景下，中国企业长期竞争力与长期可持续盈利能力提高，地产等系统性风险缓和，以及政策强托底力度增强（其中包括资本市场高质量发展、增强股东回报等相关政策）。
程彧表示：“这轮估值重估周期不依赖于宏观经济与当前企业的盈利水平，也不完全依赖于‘放水’，而是面向中国的长期竞争力与企业长期可持续盈利能力，因此不必对于当前短期的挑战过于忧虑。”
基金新发规模温和提升
基金规模的变化趋势往往不难预测，因为从历史上来看，新发公募基金规模通常滞后于股市表现。
“随着股市及基金表现回暖，公募基金的新发规模有望逐步提升，从而形成正向循环。”孟磊告诉记者，公募基金上半年仅增持1456亿元的A股，而2025年1月22日印发的《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》要求，公募持有的A股流通市值未来三年每年至少要增长10%。静态估算下，2025、2026、2027年公募将需至少增持A股5900亿元、6500亿元和7100亿元。
今年上半年，公募基金发行较为缓慢。主动公募在今年上半年发行922亿元，低于2020至2022年同期5138亿元的平均水平。这使得A股市场获得的增量流动性有限。
但也就在近期，公募与私募的新发数量都已明显高于去年平均水平。今年偏股公募基金整体录得17%的回报，持平于万得全A指数，但显著高于沪深300的8%，扭转了过去三年跑输指数的疲软表现。
理财资金或逐步增配股市
全市场当前存在近30家银行系理财子公司。由于这类机构的受众风险偏好极低，并将理财产品作为存款替代类产品，因而很难接受大幅波动。
但随着A股“慢牛”逐渐形成，且现金、债券收益率过低，一味“卷债券”并非长久之计，边际增配股市或是不得不迈出的一步。
据第一财经记者对多家国有大行、股份行、城商行旗下理财子公司人士的采访，目前整体理财资金对股市的配置比例仅在2%～5%，最多不会超过10%，逐步增配是大概率事件。
在近期举办的“2025资产管理年会”上，农银理财副总裁孙建坤表示，需要在投资端拓展资产配置边界，从固收类资产向权益类等多元资产延伸。
信银理财总裁董文赜表示，理财公司可以定位为固收产品的主要供给者、含权产品的重要供给者。他称，当前多数银行理财客户希望得到一个波动较低、收益适度的结果交付，但也有不少客户逐渐愿意接受波动略高、收益较好的理财产品。基于此，上半年公司加大含权产品创设，提升组合管理能力。
兴银理财总裁汪圣明表示，权益领域机会多为结构性，虽近期大盘存在机会，但对当前理财客群而言，单一权益资产策略产品化不现实，需以风险预算为前提构建股债多元资产组合。
举报 第一财经广告合作，请点击这里此内容为第一财经原创，著作权归第一财经所有。未经第一财经书面授权，不得以任何方式加以使用，包括转载、摘编、复制或建立镜像。第一财经保留追究侵权者法律责任的权利。如需获得授权请联系第一财经版权部：banquan@yicai.com 文章作者
周艾琳
相关阅读
存款搬家暗流涌动，散户跑步入场A股了吗？更多关注上市公司业绩和估值，也许居民财富逐步中长期配置资本市场和A股慢牛会同步实现。
752 08-19 18:23
排行榜来了！A股市值首破百万亿元大关背后，哪些长成了万亿级个股相当于年内新增“六大行+四个茅台”。
502 08-18 17:43
前七个月社融规模增量累计23.99万亿元，比上年同期多5.12万亿元对实体经济发放的人民币贷款增加12.31万亿元，同比少增694亿元。
35 08-13 17:10
我驻日使馆提醒中国公民注意徒步登山等户外活动安全务必提高安全意识，以免发生危险。
28 08-11 16:22
郑州：全市立即停产、停业、停课、停运和暂停集体户外活动经综合会商研判，郑州市防汛抗旱指挥部决定于8月7日13时将防汛四级应急响应提升至三级。
130 08-07 14:10 一财最热 点击关闭速配资提示：文章来自网络，不代表本站观点。
